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曹山石:警惕去杠杆外另两大金融黑天鹅
发表时间 :2018/02/05 02:49:42     阅读 :

曹山石:警惕去杠杆外另两大金融黑天鹅

茅台股价和酒价高企不是问题、去杠杆背景下的股票质押和资管展期也不是问题。

如今形势,只要上有批示,当会雷厉风行修正。

茅台董事长袁仁国就表态,茅台酒是民族品牌、国家品牌,是国酒,也是政治酒。要从讲政治的高度认识茅台酒市场和价格的重要性。春节期间,茅台要求所有经销商必须把库存的茅台酒全部投放到市场,近期进货的市场投放率不低于90%。茅台销售公司要在春节前保证7000吨以上茅台酒供应。

而沪深交易所联合举办股票质押式回购业务的培训会,明确“新老划断”原则,新规实施前已存续的合约可按照原有规定继续执行,无需提前购回,且可延期购回。

回想上周,即使伴随连续两天百股跌停,沪指三个跌幅也分别是0.99%、0.99%、0.97%,沪深300指数基金020011依旧稳健。如果将不过1%当指标,KPI是完全过关的。

但有两大金融天鹅,是无法如此控盘的。

在华泰宏观首席李超看来,油价上行、美股波动与中美博弈是今年可能的黑天鹅

进入2018年,这两大概率小但破坏力强的黑天鹅均呈现了一定风险苗头,并开始与中美大国博弈形势呈现交汇点。中国的薄弱点在于油价上涨的输入型通胀,进而触发加息刺破地产泡沫;美国的薄弱点在于金融市场酝酿风险。

虽然发生概率较小,也不能因此作为资产价格的趋势判断,但仍需要作为风险给予高度关注,主要源于其风险冲击和损失过大。

油价上行和中美博弈

根据海关(原油进口量)和统计局(原油消费量)的数据计算,2017年我国原油对外依存度(进口量/消费量之比)已经接近70%。

回顾了我国历史上各轮通胀周期,每轮通胀显著上行期,猪价和油价是决定CPI最关键的两个因素。

李超预测,2018年油价中枢维持在65美元,在此情况下,CPI中枢或上行至2.5%左右的水平。但油价的大幅上行可能使得通胀预期自我实现、通胀中枢显著上移。一旦油价超预期上行至75美元,或将会导致CPI全年中枢上行至3%左右,通胀压力将大幅提高。

如此,即会突破我国央行货币政策+3%的目标线。而从历史经验来看,通胀高企可能导致中国央行连续加息等货币政策收紧,连续加息将冲击资产价格,最需谨防连续加息对房地产市场的冲击。我国当前的金融环境和资产价格可能难以承受连续加息的冲击,因而通胀快速上行风险是中国当前金融稳定的最大威胁。

高盛已然在煽风点火,喊出油价半年内有望突破80美元。

该司大幅上调油价预期,将3个月、6个月和12个月原油均价分别上调至75美元/桶、82.5美元/桶、75美元/桶。其中,3个月期原油均价上调幅度达21%。相比之下,摩根大通给出的2018年原油均价预期为每桶70美元,美国银行的预期是64美元。

而中石油经济技术研究院石油市场研究所所长戴家权,在近期海通机构交流会中给出2018及中长期油价展望则是:

预计2018年国际油价运行中枢上移,基准情境下预计布伦特均价60-65美元/桶。(注:相关预测建立在基准情境假设下,其他重大不确定因素可能影响预测结果,如地缘政治风险、OPEC减产执行情况低于预期、目前原油供需差相对较小,供需两端微小变化就可能引发市场预期改变、短期市场过度集中看多风险等。)中期内,国际油价将呈回升态势。

戴家权同时提醒注意地区政治风险、美元与油价走势的影响。

近期中东地缘政治局势波动的背后,或多或少都与美国相关,而与之对应的资产价格就是油价。美国现任国务卿是前埃克森美孚CEO石油大亨蒂勒森。特朗普曾公开表示蒂勒森有着“很大的优势”,他了解世界上许多国家的领导人,并与“他们非常熟识”。二战后,美国凭借“石油美元”体系崛起,对全球石油市场保持极大的影响力。蒂勒森被特朗普任命为国务卿,也进一步加强美国对石油价格的“主导”作用。

美国拥有全球层次最丰富、制度最完善、规模最大的大宗商品交易市场,主要的原油期货品种交易市场均在美国,国际原油现货和期货交易绝大部分以美元计价,美国对原油定价的影响力较强。

李超认为,从大国博弈视角来看,高油价目前是对美国有利、而对中国较为不利的。我国原油供给在相当程度上依赖进口(2016年进口依存度为66%),且货币政策相当忌惮高油价可能引发的输入型通胀,一旦油价上涨推升通胀,触发加息将刺破地产泡沫,引发金融风险。但美国原油自给度相对较高、页岩油生产效率持续提高,且美国当前核心通胀率距离其合意目标值仍有差距,因此,油价一定程度的上涨对美国经济的影响不大。

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